互联网汽车：预计2018年中国智能汽车市场规模有望超过50万辆，辅助驾驶技术大量应用。苹果、谷歌、乐视、阿里、腾讯、易到等互联网企业纷纷宣布涉足智能汽车制造领域，按照各家的推广计划，预计2018年智能汽车有望达到50万辆。我们认为，智能汽车将带来三个层级的投资机会：1）硬件方面，相比传统汽车，智能汽车将在电子化率、辅助驾驶系统、车联网等领域显著升级，给相关的零部件企业带来显著投资机会；2）软件方面，车联网的推广普及将给大数据、云端应用等带来广阔空间；3）长期看，只有进入“无人驾驶阶段”，才能真正解放驾驶者的手和眼，从而将一天变为“25 小时”。无人驾驶技术（初期表现为“辅助驾驶技术”）将是长期重点。

　　

　　互联网后市场：创新商业模式涌现，配件、网点、资金、流量是核心资源。汽车后市场包括汽车金融、维修保养、二手车、报废拆解等环节，互联网的介入有效降低消费者的信息不对称和比价成本，而且各类创新商业模式层出不穷，大幅提升消费者体验。但同时我们注意到，目前商业模式的复制成本较低，大量创业企业快速涌现。我们认为，结合后市场的“服务”特性，配件、网点、资金是核心资源，未来市场份额将逐步向以下三类企业集中：1）拥有配件资源的零部件集团，积极拓展后市场；2）拥有丰富网点资源的经销商，积极转型拥抱互联网；3）具有资金实力的新进入者，通过互联网方式快速积累互联网用车：核心是客户黏性，高精度地图是关键。交通拥堵、高峰时间打车困难、出租车空驶、私家车闲置等现象客观存在，通过移动互联网的介入，降低了服务提供方（如出租车）和用户（如乘客）之间的信息不对称，甚至通过分享模式提高了闲散资源的使用效率。我们认为，互联网用车商业模式存在一定可复制性，因此保持客户黏性，搭建平台价值将是核心。高精度地图是互联网用车及 O2O应用的重要基石。

　　

　　【一】互联网+汽车=创新+大空间

　　

　　预计2015年中国汽车销量接近2600万辆，保有量接近1.6亿辆，相关产业链市场规模约4-6万亿元（包括制造、后服务、金融等），给互联网提供广阔市场空间。随着互联网应用的推广，互联网已经逐渐从纯线上的移动互联，演变为互联网改造传统产业，并逐渐向万物互联的方向发展。

　　

　　互联网对于汽车行业的改造，涉及研发、零部件、整车、销售、后市场、用车、再流通、报废拆解等全产业链。预计将衍生出来开源汽车、无人驾驶、互联网汽车、后市场 O2O、共享用车、二手车电商等众多新的技术、产品和商业模式，带来众多崭新的投资机会。

　　

　　【二】互联网造车：“无人驾驶”是关键

　　

　　国内外巨头纷纷布局，汽车由“传统车”向“智能车”转变。Apple和Google相继发布车载操作系统，Google发布无人驾驶原型车，中国移动、华为等通讯巨头亦纷纷进入4G车联网市场。类似于手机市场的“功能机”到“智能机”，汽车将由传统的“功能车”转变成为“智能车”。

　　

　　“互联网汽车”是移动的智能终端，下一个移动入口之争。互联网企业涉足汽车制造大幕初启，目前主要参与方包括：1）上汽+阿里巴巴；2）乐视网+北汽；3）易到+奇瑞+博泰；4）苹果公司等。究其原因，不仅由于汽车产品单车收入高、市场空间大；更重要的是，用户（驾驶员）长时间处在车内，是移动互联网的重要应用场景。手机、电脑、电视等逐步互联网化之后，入口之争愈发激烈，汽车可能成为下一个移动互联网应用的兵家必争之地。未来的汽车，可能由“四个轮子+两排沙发”，演变为移动电脑——即“互联网汽车”。

　　

　　智能化：从“辅助驾驶”到“无人驾驶”

　　为什么“无人驾驶”是互联网汽车的核心关键点？——彻底解放驾驶者，汽车才有可能从代步工具进化为移动智能终端。智能汽车能否普及，互联网公司能否在造车领域真正有所作为，取决于汽车功能的转变进程。当前阶段，驾驶员的时间和精力主要被“开车”占据，汽车的主要功能依然停留在把人“从A地运到B地”，传统汽车公司在“安全性、舒适性和驾驶乐趣”等方面具有优势。一旦进入“无人驾驶阶段”，汽车的功能有望向“上网+娱乐”转变，互联网公司的优势则会有机会显露，即汽车产品有可能经历新一轮革命。因此，互联网公司，以及传统汽车制造巨头，都在积极努力备战“无人驾驶”。

　　

　　无人驾驶将如何实现？——近期看，辅助驾驶技术有望更快普及。短期内，无人驾驶仍面临三大制约因素：1）技术安全；2）法规伦理；3）过渡风险：非自动和完全自动驾驶并存的混合阶段可能引发较高的事故率。我们认为，技术安全和法规伦理障碍均有望较快得到突破，但混合阶段将是未来无人驾驶汽车的艰难转型期。因此，一步到位实现无人驾驶可能性不大，看好高级智能辅助驾驶的持续强化，逐步由“辅助驾驶”转向“主动控制”，将具有更高的技术成熟度和市场认可度。

　　

　　无人驾驶带来哪些投资机会？——信息采集、信息处理、人车交互、信息通讯。随着无人驾驶技术的不断发展，信息采集等四类底层零部件模块将率先受益：1）信息采集：无人驾驶汽车借助于多种信息采集设备，包括光学摄像头、激光传感器、雷达、红外夜视仪等，对汽车周围的车、行人、车道、障碍物、交通信号进行精细识别。2）信息处理：细粒度实时地图数据+高精度导航是实现无人驾驶的技术基础。无人驾驶对数据的精细化、实时化要求越来越高，精确到厘米级的细粒度地图、精细实时路况、高精度导航的信息配合将协助车辆处理路况信息并做出相应的动作。3）人车交互：让车了解人的想法，让人了解车的情况。语音技术有望大规模应用，HMI、HUD显示屏等技术将加速普及。4）信息通讯：车载互联网的应用将带来更丰富的车载功能在直接带动硬件LTE模块发展的同时，也会催生巨大车用APP市场。

　　

　　智能化带来电子化比例提升

　　

　　伴随智能化水平提升，汽车电子化率亦将随之提升。电动汽车是实现汽车智能化的最佳载体，由于新能源汽车引入电池、电机、电控关键零部件系统，动力系统、传动系统、控制系统以及电器化程度较传统汽车有跨越式提升，汽车智能化水平将大大提升。

　　

　　全球汽车电子产业规模快速增长，我国市场空间料将达5000亿。2008年，全球汽车电子市场规模为1340亿美元，预计到2016年，市场规模有望达2400亿美元，复合增速接近10%，高于整车平均增速。其中通信娱乐、安全控制、动力控制及其他复合增长率分别为10.8%、10.2%、8.8%和8.9%。我国是全球汽车电子市场增长率最快的国家，全球市场占有率从2007年的17%快速提升到2011年的27%，市场规模达2600亿元。未来将至少保持15%的复合增长速度，预计到2016年市场规模达5000亿，其中通讯娱乐系统相关子行业增速最快。

　　

　　从汽车电子构成来看，传统车载功能电子相对成熟，车载消费电子及高附加值功能电子产品快速发展。传统车载功能电子主要包括动力控制、安全控制、车身电子等领域，其发展相对成熟。车载消费电子主要以通讯娱乐系统为主，目前仍处于导入和成长期，受欧美要求配置应急车载信息系统等因素影响，嵌入式车载信息系统发展尤为突出。此外，受汽车产业电动化、智能化升级影响，电池管理系统、车机交互设备以及高级智能安全辅助系统等高附加值电子产品快速发展。

　　

　　国内技术水平领先的汽车电子企业，在成熟型功能电子产品逐步实现进口替代，进而带来投资机会。随着技术成熟度和产品渗透率提升，传统功能性汽车电子产品逐步转向成本竞争为导向。国内优秀的汽车电子公司，技术储备多年，基本具备同步研发的能力，在多项成熟型功能性电子产品，获得客户的认可，逐步实现进口替代；我们预计中国公司在该类产品的市场份额有望持续提升，客户结构有望持续高端化。

　　

　　【三】汽车后市场：狼烟四起，百家争鸣

　　中国汽车保有量快速增加以及车龄增长，汽车后市场价值链重要性凸显。我们的汽车保有量已达1.4亿辆，仅次于美国。借鉴欧美、日韩等汽车产业成熟国家经验，中国汽车长期需求仍有较大增长空间，预计2020年保有量有望达到4亿量级。目前，我国乘用车平均车龄约3-4年，而在美国、日本等成熟汽车市场，乘用车平均车龄大约在8年左右。根据成熟市场规律，汽车后市场规模与平均车龄成显著正相关的关系。随着汽车保有量的提升，以及平均车龄的增长，中国汽车存量经济时代已经到来，汽车后市场价值链重要性凸显。

　　

　　汽车后市场可能的商业模式猜想：以产品为中心到以客户为中心，从提供商品到提供解决方案。借鉴成熟汽车市场国家经验，新车销售利润占比将会逐步下降，汽车后市场将成为盈利关键环节。未来可能的商业模式包括：1）以产品销售为起点，引入客户关系管理，在保养、美容、维修、置换、救援、装饰等较为分散的环节中获取尽量多的利润点。2）在满足车主显性需求的前提下，进一步挖掘车主隐形需求，典型如比价需求、上门服务需求等。3）汽车扮演的角色既是商品，有可能也是解决方案。综合考虑用户使用场景，为用户提供高效用车、分时租赁、车辆共享等服务。

　　

　　万亿量级市场规模，给转型者、创业者、新商业模式提供足够的成长空间。根据菁葵资本与中国连锁经营协会发布的《2014年中国汽车后市场连锁经营研究报告》，2014年中国汽车后市场规模达6000亿元，同比增长30%。长期看，预计汽车后市场空间接近5万亿元，主要增长潜力来自：1）汽车金融渗透率从目前不到15%提高至50%以上；2）二手车交易量从目前约500万辆提高至3000万辆。

　　

　　基于互联网的汽车后市场应用方兴未艾

　　

　　汽车后市场触网，新商业模式方兴未艾。目前，基于PC+移动互联网技术，以途虎养车网（维修保养）、神州租车（租车）、PP租车（汽车共享）、优信拍（二手车拍卖）等为代表的后市场应用涌现，旨在解决后市场中存在的信息不对称、比价成本高的问题，以及提高资源匹配效率，优化客户体验。互联网与汽车后市场加速融合，基于互联网出现的应用主要包括：

　　

　　1）汽车保险：产品标准化程度高，车险无忧等第三方车险B2C网站兴起，O2O电商模式可降低比价成本；

　　

　　2）二手车买卖：市场规模保持快速增长，线上交易平台日益完善，O2O交易模式、信息服务模式、交易服务模式等三类应用基本成型；

　　

　　3）汽车维保及日常使用：维保市场竞争激烈，互联网企业、汽车经销商、整车厂、零部件供应商群雄并起；

　　

　　4）汽车零配件流通：原厂零配件是车主第一选择，线上交易平台解决高库存及供给不足同时存在的问题。

　　

　　配件、网点、资金、流量是核心资源

　　

　　现有的互联网应用以垂直养车平台为主，其中主要分为B2C、B2b2C、B2B三类。

　　

　　1）B2C模式：用户在线上选择服务项目及预约商家后，到店或者接受上门服务；商家则在完成注册后，接受客户预约提供服务。企业优势或在于C端流量（如携车网、E洗车等），或者供应链资源（途虎养车网、特维轮等）。从服务内容来看，以维修、保养、装饰、轮胎更换为主，从推广方式来看，具备流量优势的企业以线下商家签约加盟为主，具备零配件资源优势的企业则同时开展自营+加盟的方式。

　　

　　2）B2b2C模式：针对某一细分市场的需求，提供有关该细分市场的全部深度信息和相关服务，并进行深耕细作。以车易安为例，企业同时向用户、服务提供商、零配件供应商三方提供差异化服务，分别以车主营销管理、内部运营管理、配件采购管理为主。企业通过建立面对所有参与方的全套管理方案，实现后市场服务流程的标准化，提高服务提供商和零配件供应商的响应速度。

　　

　　3）B2B模式：企业不再直接面对C端，需求由修理厂发起。以诸葛修车网为例，对配件厂：采用资质准入的方式，对符合资质的零配件厂商进行正品认证，认证后的正品标注二维码，可实现一品一码的追溯；对零配件经销商：将多级流通渠道压缩为一级，承担仓储及响应修理厂订单功能；对修理厂：保障正品渠道，服务站（诸葛物流）负责依据订单进行配送。上述商业模式下，实现配件厂—零配件经销商—修理厂之间的正品配件流通。

　　

　　通过以上模式分析，可以看到：1）B2C商业模式下，企业提供的产品、服务以及实现流程较为接近，竞争的关键在于市场推广速度及用户粘性的保持；2）B2b2C模式下，企业对多参与方进行全面深度垂直整合，提供全套标准化解决方案，实现对C端服务的快速响应，同时保障了小b端的配件物流配送需求，竞争的关键在于对多方资源对接和整合的能力；3）掌握线下产业链资源的企业在自营以及服务保障方面更具优势。

　　

　　结合后市场的“服务”特性，配件、网点、资金、流量是核心资源，预计未来市场份额将逐步向以下三类企业集中：1）拥有配件资源的零部件集团，积极拓展后市场；2）拥有丰富网点资源的经销商，积极转型拥抱互联网；3）具有资金实力的新进入者，通过互联网方式快速积累客户，并保持客户黏性。

　　

　　【四】互联网用车：用户黏性是壁垒

　　

　　用车需求为何能触网？——降低信息不对称+提升资源使用效率。交通拥堵、高峰时间打车困难、出租车空驶、私家车闲置等现象客观存在，具备定位、挖掘、匹配功能的移动互联技术成为提高出行效率的重要手段。调查显示，在使用打车软件后，45.1%的司机认为每月空驶率下降10%以上，40.8%的司机认为每月行驶里程增加10%以上。

　　

　　互联网用车竞争壁垒是什么？——用户粘性。平台应用背后核心资源是用户，在App开发成本下降、商业模式复制成本较低的背景下，获取和保持应用两端的用户粘性成为互联网应用核心，主要手段主要包括：1）前期跑马圈地获取原始用户积累、掌握线下资源；2）持续优化用户体验。对此，资金支持、基于用户反馈快速迭代是关键。

　　

　　互联网用车核心关键点是什么？——地图服务。主流互联网用车应用主要基于LBS（基于位置的服务）平台进行开发，结合LBS和大数据技术，可追溯和引导用户出行路线和消费行为，地图将成为天然的O2O应用平台，而互联网用车应用有望成为重要的平台入口。

　　

　　互联网用车企业未来可能的拓展方向？——布局O2O；延伸上游产业链。互联网用车用户与移动支付用户天然重合，从线上预定用车到下车后线上支付车费， 互联网用车企业已具有成功构建O2O 闭环的经验。同时，手机、电脑、电视等逐步互联网化之后，随着入口之争愈发激烈，汽车可能成为下一个移动互联网应用的兵家必争之地。